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被動式投資現在成為主流的流行投資法
讓市場產生了不少的新現象
主動操作的價值投資人可以利用這些現象調整後續操作的方向
順便證明主動式價值投資永遠不會失效

這幾年來 被動式操作的基金(ETF 指數基金)規模大增
主動式操作的基金規模下降 
(台灣 美國 甚至全球都此現象 
且應該不只是股票 其它投資商品如債券等也如此)
簡單的原因就是因為被動式操作的長期績效勝過主動式基金
而被動式操作的績效比較好的原因主要是因為主動基金的費用率太高
每年抽1.5%~2%管理費(以股票基金為例) 
買賣週轉又增加了1~2%的交易成本
再加上積極選股時總是追主流 追高殺低
長期下來就很難打敗低成本不亂追的被動式操作的基金了
當投資人都注意到這現象的時候
理性的追求更好的報酬率
資金自然會流往被動式操作

我觀察美股主動基金狀況也有發現
前兩三年主動基金在多頭持續的情況下連續輸給被動式基金 
績效的差異造成資金從主動式移轉到被動式
當這個趨勢成型又會造成被動投資強者恆強的正向強化現象
除了資金從主動型基金往被動式基金流
連原本的主動型基金操作方法也往被動式操作走了
公募基金績效有不能輸太多的壓力 
當被動操作的方式得到較好績效時
基金經理人就有壓力得往被動式走
(美股的主動基金有往被動式操作的現象
你參考其投資組合就可以知道)
當資金往被動式方向流動且主動型基金往被動式方向操作
造成的現象就是權值股一直走強
所以又造成被動式基金績效更好
逼得更多資金跟基金被動式操作
而且國外基金規模都很大 想不被動也很難

國內的主動基金目前沒有被動式操作的傾向
還是都很積極的找主流股操作 
(一樣是去看投資組合就知道
雖然不少人因為台積電很強而配置了不少
但是其他多數部位還是跟被動投資差異很大)
但是台股市場主動型基金規模縮水 
ETF規模增加的狀況還是有的
而且台股現在控盤的是外資 外資基本上是偏被動式操作
所以台股的盤勢其實也是權值股走強 非權值股走弱
以往股市九千點以上 我大概就很難找出便宜的股票
但是現在九千點 還是很多小股票 因為非權值股 所以不受青睞
股價仍然非常有吸引力 指數雖然在九千點
但是一堆小股票的位置還在六千到八千點
也就是說市場越是以被動投資當主流時
市場效率性會下降 造成主動式投資可以撈到更多價值股
這些股票因為股價低 所以是相對低風險高報酬的
所以以我目前觀察到的市場現況來給建議時
我反而會建議大家現在不要再繼續被動式操作了
(其實我前幾年是大力鼓吹被動操作的)
偏主動操作可以有較低的風險跟較高的報酬率
(當然 還是得有選股能力的人才做得到)

我相信市場流動性降低也是被動式操作太熱門造成的
當大部分的資金都搞被動式 全部都依權重買進
買進之後也沒有交易的需求
當然整個市場成交量就下來了阿
而且權值股會因為還有被動投資的買賣所以成交量比較大
非權值股則因被動式操作根本不需要配置
(就算只買一點也不影響權重跟績效 所以基於管理方便 
追蹤指數只要80~90%貼近指數 不需要100%貼指數
買前30~50大的權值股就已經足夠)
於是成交量降低到不容易交易的程度
這一點又再進一步讓這些非權值更沒法人想買
又更沒成交量 失去成交量之後 這些冷門股就會出現折價
小型價值股就會變得更便宜
然後就變成惡性循環 更沒有人想買
(剛好跟權值股的正向循環相反)

但是要注意 目前是多頭 萬一轉空頭
被動式操作因為手上全部是權值股
到時候反向要賣出了 也會是都賣這些權值股
而且此時流動性會消失 因為所有基金跟ETF都是這些持股
當他們方向同時轉換時 流動性就會消失
前陣子國債大崩盤我認為就是這樣來的
當所有持有國債的人同時轉空時
就連最有流動性的國債也會面臨流動性風險
從台股日漲跌幅來看 其實也可以看出端倪
由於我基金持有的股票幾乎全部是小型價值股
當大盤當日大跌時 我基金的跌幅常常會是只有大盤的一半
原本沒漲到的小型價值股 在轉空時就很抗跌
當初沒人買 後面就沒人賣
沒漲到的東西就不會跌 市場很公平

所以就算台股目前接近萬點
還是可以撈到一堆殖利率很高的小價值股
拿金融股來參考
權值的富邦金 國泰金 兆豐金持續走強
但是中小型的金融股就相對比較弱 
如玉山金 永豐金 台新金 第一金 華南金
再更小一點的金融股就幾乎沒有動
如遠東銀 台中銀 高雄銀 聯邦銀
就我的判斷來講 扣掉基本面的差異 還是有很明顯的大型股強
中型股弱 小型股更弱的現象

從價值投資的角度來看
因為籌碼面造成的大小股價價值失衡是不會長期下去的
但是短期就很尷尬
因為當短期被動式操作的趨勢還在持續時
權值股會持續走強 小股票會持續走弱
貴得會更貴 便宜得會更便宜
趨勢操作就顯得很聰明
反向價值投資會顯得很蠢
價值投資有時候不是難在選價值股
那些股票都很便宜 從PE PB 配息殖利率角度來看都很容易判斷
問題就出在這種不合理的趨勢何時會反轉
價值投資者必須要對自己的判斷有信心並且堅持下去 
只要可以撐過去
後續的低風險或高報酬就是你的

再去參考歷史來佐證
網路泡沫的時候 可以泡沫個三四年 你撐得過三四年嗎?
當大家都追趨勢賺趨勢財時 
你反向操作不但會被當蠢蛋還會虧錢

權值股大漲在歷史上已經出現過
美股在1970時曾經瘋迷權值股
大家認為藍籌股(就是大的權值股)就是最好的投資標的
可以無限的漲上去 可以永遠持有
但是後來發現 這就是泡沫 
而且很多當初的權值股至少有一半到2/3目前已經消失了
目前的被動式操作只不過是歷史重演
前幾年的被動式操作績效很好 
讓大家覺得這就是最好且可以永續的投資方式
但投資是社會科學 是動態的
如果多數人都搞被動式操作 那麼優點就會被稀釋掉
缺點就會放大 到時被動式操作就得經歷一段黑暗期
那時大家又會開始覺得被動式操作的問題還是有
也造成績效沒有之前的好
後續的趨勢就又會往主動式操作方向移動

結論

a.我還是認為被動式操作是一個不錯的投資法
只是當目前被動式操作成為主流時
從價值投資的角度來看
大家去當非主流可能是更好的選擇

b.因為被動式操作成為主流
所以我們可以在近萬點時撈到一堆低價價值股
這算是好事

c.可以合理推論 
以後被動式投資會佔據很大的一個派別
但是主動式操作也會有其利基
越是被動式操作佔據多數操作時
市場效率性越降低
主動式價值投資越是有用
於是市場會不斷的在主動被動之間擺盪
(這只是我的猜測)
價值投資永遠找相對便宜的標的
也永遠不會退流行