在網路上看到一個錯誤觀念
文章裡面抱怨說
買基金賺不到錢部分是因為基金評鑑用相對績效
就算基金打敗指數 5% 指數大跌 10% 他還是虧了5%
我認為 買基金虧錢有很多原因
有可能是管理費用比率太高 交易成本太高 經理人太爛等
但是跟依據相對績效當標竿是無關的
我也遇到很多散戶是抱持絕對績效的觀念
認為 如果在市場走空的時點買基金可能會虧錢 那幹麻要買??
(遇到這種投資人可以直接回問一句
那萬一你看錯 走多哩??
後面還有比較詳細解釋)
法人裡面 自營商 跟 壽險 也會偏絕對績效
自營商會主動猜指數 所以認為如果市場走空 那就不要持股
等市場走多再來持股 所以用絕對績效來衡量操盤人
壽險資金是用很長期的角度
基本上是配置資產的方法為主
但是投機一點的壽險公司還是會猜市場方向
而大幅變動投資配置
我之前已經常常提到相對績效
但是好像沒有特別寫成一篇專題
最近市場走空剛好適合來針對這主題作分享
以下有幾個重點:
1.相對績效主要是用來衡量基金經理人表現
業界一般不會用絕對績效來衡量經理人表現
比如說 一個經理人 年績效20% 這樣算績效好嗎?
不一定
如果是2009年 這種績效可能會最後一名
但是如果在去年 就會變成第一名
連阿土伯都說 去年鬼才會賺錢
所以經理人的績效得跟一個標竿如大盤指數或同業比才合理
不能光看絕對報酬
業界一般是跟同業比
但是同業績效跟指數績效原則上不會差多少
公募基金 基本上都用差不多的規定 差不多的限制條件
所以可以拿來一起比
也因為長期高持股 所以也可以跟指數比
但是一般的私募基金 規定可能會很鬆 操作彈性可能會超大
就需要調整一下方法 特別定出適合的標竿
2.只要經理人可以長期相對績效好 最後就會等於絕對績效大賺
優秀的經理人可以長期持續打敗指數
在多頭的時候 賺得比指數多
在空頭的時後 跌得比指數少
只要受益人長期持有 最後的報酬率肯定不錯
台灣的明星基金如統一大滿貫 跟 德信數位時代
十年績效 都可以讓受益人賺到200%以上的報酬率
所以不是因為基金是用相對績效當標竿績效就會差
2008金融海嘯低點4000 最多漲到萬點 到目前回檔到七千
公募基金累積績效賺超過100%的還是非常多
相對於絕對績效操作的券商自營部
這幾年的績效完全慘不忍睹
2009以來除了少數一兩年有一兩家券商的自營部有大賺以外
其他多數年的多數券商通通操作的非常爛
還不如去買基金乖乖長期持有
3.絕對績效法 有隱含猜指數的內涵
這也是絕對績效法最大錯誤的地方
絕對績效法最大的問題點就是必須猜測指數方向
講一下一個最近的趣事來諷刺一下
近期的台股波段 從八月殺下去的最低點7400彈到8700
再回殺到目前的7800
7400反彈到8200時
(我問投資同業 人數約5~10人)
多數人說區間8000~8500
然後這區間就被突破了 漲到了8700
這時我再問 大家看法變成 區間8500~9000
然後這區間被向下跌破 跌到了8300
大家說 8100~8300 是底部不易破
然後該死的又破了 現在剩7800
我現在也懶得問了 因為大家現在的答案會是7500~8000區間
永遠在講廢話 也一直看錯指數
我問的人全部都是本業界的投資專業
每天起碼花5小時以上在看盤 有一定專業
吸收最新且大量的資訊
結果 做出的指數猜測 錯誤得這麼誇張
一般非專業的人更容易會犯大錯
我自己看到的經驗就是如此
多數人在猜指數的時候 勝率非常的低
假設亂猜的勝率是50%
多數人包含投資專業人士 勝率可能三成都不到
但是我超級搞不懂的是
這些人每次都猜錯 但是還是每次都依據自己猜測的方向作操作
所以你可以一直看到一個有趣的數字
多數的經理人在指數高點高持股
在指數低點低持股 甚至在做空
說是說要低買高賣 實際上做起來都是高買低賣
上次波段從九千一直下殺到七千四時
我的觀察是八千點時 大家才開始降持股
從八千點殺到七千四時 現在看起來是最佳買點
這時大家是狂降持股
然後很快的 反彈到八千 我又發現
大家又是八千三 八千五以上才開始加持股
然後 八千七就見高點了
我在業界每天看 這就是業界常態
永遠是多數時候做錯指數方向 多數時候都在追高殺低
從2009~2014年 這樣的玩法就會很慘
你會一直被多空兩邊八
當然 投資界這種順勢操作法也不是一無是處
當走大波段上漲 如4000點 直上 7000點
就很有可能在5000~7000都是高持股
或是 大波段下跌2008的七千直殺4000點
殺到5000點時 大家的持股都已經很低了
繼續殺到4000點時 其實多數基金可以跌得比指數少
但是長期來看 多數時候還是在追高殺低
不只是 追高殺低而已 相對於固定持股比重的基金
這種玩法也會增加週轉率 增加交易成本
因為這些經驗
我幾乎也相信 信任絕對績效這方法的人
在2009~2014的大多頭
會比呆呆的高持股 長期持有的人還少賺非常多
最難的一段在2009大漲當年 你一開始會半信半疑
然後miss掉漲最多的4000漲到7000
當時 誰會相信 號稱史上最恐怖的金融海嘯
一年就大逆轉!!!
絕對績效的人常常自以為聰明
以為可以躲掉空頭的殺盤
但是通常躲掉的是多頭的大漲
猜指數難的最大原因在於
多數人並沒有那個能力反市場操作
從眾的心理是卡在人類的動物基因裡面
當下大家的想法也會是你的想法
在生活上 從眾通常是對的 大家都排隊的店就是會比較好吃
在山上 大家都不走的路 就會是比較爛的路線
但如果從眾應用在投資上 跟多數人一樣的想法通常都會錯
再來 大家常常是用當下的情境去思考未來
但是這通常會侷限你的思考
多數人會受限在當下的情緒中
我個人是會用更長期的角度在看經濟
短期 可能市場波動會偏離價值
但是更長期還是得回歸價值
比如說 中國股市可以偏離基本面長達一年
但是最後泡沫破裂 他還是會回歸他應有的指數位置
我不會否認說有人有能力玩指數可以大賺
但是這絕對是極少數人
這極少數人其實也不需要選股 只要玩指數就可以大賺了
但是有無光靠指數大賺的人哩?
至少依我的經驗 我在這產業有看到很多人是選股大賺的
但是靠預測指數大賺的人
(我指我真實認識的人
而不是啥網路上 書上看到的人)
0 一個都沒有
下次 如果有人還要強調絕對績效
你先問問他猜指數的勝率
如果 連50%都沒有 講絕對績效只是空談
後面談話都是多餘的
4.相對績效法加入放空避險其實也可以變身成絕對績效
以公募基金當例子的話
你可以搭配放空指數
如果完全對沖 就等於是只賺打敗指數的部分
延續開頭的案例 假設基金虧5% 指數虧10%
如果你有放空指數 就變成50%持有的基金部位虧5%
50%放空指數的部位 賺10%
合起來 你會小賺 2.5% 因為對沖後的風險很低
你可以儘可能的槓桿 多一倍的槓桿
你就變成無風險賺5%
但前提是基金績效必須打敗指數
如果基金無法打敗指數 這套利法就沒用
5.很多優秀的價值投資人都不猜指數 投資重心在選股
巴菲特不猜指數 永遠持股也永遠高持股比重
除了他以外 我也看過不少知名價值投資人
也是偏向不猜指數 只專注在選股
當然 有反例
Seth klarman
他好像一年前就把持股比重降到五成以下
從我的價值投資角度我其實也這麼看
但是這比較偏向極端情況
多數時候價值投資人不猜指數
但是目前真的是所有資產都高風險
全世界央行大用貨幣政策是史無前例的
實際資產評價數據也支持股票 債券 房地產都是歷史高點
在這種情況下 用長期的投資角度降低持股比重是合理的
不見得看不猜指數有衝突
6.因為不猜指數 所以我看空還是建議定期定額買進基金
如果是我自己的投資
我肯定會在這時間點大幅放空避險
但是對於一般投資人 基於不猜指數的原則
就算我看空 我還是會建議定期定額持續投資股票基金
除非你的持股比重過高 比如說你的適合上限是50%
結果你買到了80%資產都是股票
這樣在偏空的盤勢下就風險過高了
所以我之前還真的有建議持股過高的人要減碼或避險
我認為我的指數看法有一定準確性 所以大家可以加減參考
但是大家還是要注意
我兩年前就覺得所有資產都泡沫了
結果去年台股指數還漲到萬點
我覺得中國已經泡沫化了
他還可以從兩千點飆到五千點
意思是說就算我長期預測的準度不差
短期還是可能因為市場因素而錯得很離譜
更何況 多數人根本沒辦法撐到長期
只要短期看錯就死了
這種人更沒資格猜指數
對我而言 我假如對我的長期預估有信心
如看空蘋果 看空中國 看空電子股
我就有辦法撐到我最後對為止
但是這種能力是多數人也沒有的
結論
絕對績效跟相對績效的爭論點
最後會回歸到猜測指數
因為多數人都沒能力猜指數
我建議大家乖乖地回歸相對投資角度看投資
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