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http://finance.technews.tw/2017/03/04/second-to-none-valuations-compared-to-fundamentals/

作者 MoneyDJ | 發布日期 2017 年 03 月 04 日 0:00 | 分類 財經

美國股市目前雖沒有像 1999 年當時的本夢比那麼的誇張，但從基本面的角度來看，當前的經濟基本面比那時候還要糟糕。

根據 720 Global, LLC. 2 月 28 日發布的報告，標準普爾 500 指數目前的週期調整本益比（CAPE）與 1929 年相當，僅低於 1990 年代末期。如果把經濟基本面納入考量，目前的 CAPE/10 年平均 GDP 成長率比例為 19.77，遠高於 1999 年的 13.05，為 1900 年迄今次高（僅低於 1933 年）水準。

這份報告指出，1999 年的股市本益比雖比現在高，但當時基本面真的比較好：1995~1999 年期間美國 GDP 成長率平均達 4.08%，遠勝 2012~2016 年的 1.90%，當時的美國生產力成長率平均為 1.84%，遠高於 2012~2016 年的 0.49%。1995~1999 年標準普爾 500 指數成分股 5 年盈餘成長率平均達 9.5%，遠高於 2012~2016 年的 0.49%。

美國當前成長力道不如過去，似乎全靠舉債撐場面：1995~1999 年個人、企業債 GDP 佔比為 156.09%，遠低於 2012~2016 年的 220.13%；聯邦負債 GDP 佔比自 60.23% 升至 101.40%。

白宮 2 月 28 日指出，過去 8 年來將近 1,300 萬名美國人離開職場，使不在職場總人數達到 9,400 萬人，將近四分之一主要工作年齡層（25~59 歲）沒有在工作賺錢，自中國加入世貿組織（WTO）以來美國工廠關閉了六萬家，自北美自由貿易區（NAFTA）協定生效以來，美國製造業累計流失超過四分之一的工作機會。去年，美國貨品貿易赤字逼近 8 千億美元。

美國總統川普（Donald Trump）2 月 28 日在國會聯席會議發表演說時指出，目前有超過 4,300 萬名美國人處於貧窮，靠領取食品券度日的狀態，當前的復甦是 65 年來最糟糕的，過去 8 年前朝政府新增的債務幾乎比歷屆所有總統的加總還要多。

美國前總統歐巴馬（Barack Obama）於 2009 年 1 月 20 日宣誓就職。他在 2008 年競選期間批評小布希政府坐視國債日益升高是「不愛國」、「不負責任」。結果？歐巴馬兩任總統任期期間所增加的聯邦政府赤字比歷任總統的加總還要多！（見下圖）MDJ配圖

（Source：FRED）

2016 年 1~12 月美國政府收入（未經季節性因素調整）年減 1.0% 至 3.2419 兆美元，2009 年以來首見年減。1982 年開始統計以來，美國政府收入總計僅有 7 次（包括 2016 年）呈現縮減，過去 6 次都落在經濟衰退時期。

根據美國商務部 2 月 28 日公布的第二次估計報告（Second Estimate），2016 年美國實質 GDP 成長率報 1.6%，創 2011 年以來最低增幅，遠低於 2015 年的 2.6% 增幅。2010 年經濟復甦迄今美國經濟成長率平均為 2.1%。值得注意的是，聯準會（FED）於 2015 年 12 月 16 日宣布調高聯邦基金利率一碼。

美國勞工統計局 2 月 2 日公布，2016 年全年美國非農業生產力成長率報 0.2%，創 2011 年（0.1%）以來最低增幅，同時也是過去十年來第二低紀錄。

FED 前主席葛林斯班（Alan Greenspan）在接受《黃金投資人》（Gold Investor）訪問時表示，生產力成長停滯已有一段相當長的時間、特別是在已開發國家，過去 5 年美國與其他已開發國家每小時產出年成長率平均僅有 0.5%，遠低於在此之前的近 2%。

我的心得:

a.本文重點一句話就是 

跟2000年泡沫比 考量泡沫最高點的前幾年的經濟數據

這波的泡沫程度可能更高於2000年的泡沫

我認同

b.2008金融風暴以來 

全球的復甦是建立在瘋狂貨幣政策 全球負債大增的情況下

類似如企業只要持續拉大負債比重 EPS也會持續上升

但這種提升是虛的

全球央行的貨幣寬鬆也是史無前例的

這樣會吹出一個史無前例的泡沫

當然 如果你看總經數字 你會覺得經濟狀況很好

或至少表面上數字上經濟狀況很好

但是我的經驗是

景氣高點當下 經濟數字很好 企業獲利很好

等到景氣反轉 股市同步或領先反轉

等你察覺經濟已經不妙時 股市可能已經跌掉三成或更多了

所以我經歷過2000 2003 2008 這幾個大崩盤的經驗是

我建議景氣高點 股市已見泡沫時

就應該減碼

c.還有一點也會讓我對未來的資產報酬率(尤其股市)更悲觀

政府主權基金 退休基金 個人投資組合

在三十年以前 主流是買債或定存

現在主流則是投資股權比重大增 

(我沒有詳細數字 但我看很多資料 方向如此沒錯)

這也讓股票的價格變更貴

也同樣等於 對未來的報酬期望值應該要下降

以前投資股市也許有10~15%的年報酬率 

現在可能只能期待5% 甚至可能更低

在巴菲特的年代當個死多頭會很棒

但是從目前往後看 多空操作也許是更好的策略

d.負債提高 槓桿程度提高

這不是免費的午餐 這是惡魔的毒藥

當負債提高 槓桿提高 資產泡沫時

看起來經濟體很繁榮 但是這是假象

等到負債堆積到高點 無法再往上時

經濟成長就會停止

等到要縮減負債 降低槓桿時 

資產會開始大跌

這時經濟需求會大幅縮減

經濟會反向開始惡性循環  

當正向循環時的泡沫越大

反向的崩壞也會越大

我個人認為 這波全球央行搞出來的有史以來最大泡沫

可能需要後面整整十到三十年才有辦法消化完

中國是2008以來負債暴增的代表

以下摘要一些數字

中国债务近年来急剧增加，占2005年以来全球新增信贷总量约一半。同时，中国在全球信贷总额中所占份额接近25％，高于十年前的5％。

中国的非金融债务从2005年底的约3万亿美元，增长到至今的接近22万亿美元，而同期银行系统资产增长了6倍，超过GDP的300％。

瑞銀(UBS)指出，2015年中國整體債務占國內生產毛額(GDP)比重為254%，去年升至277%，預估兩年內可能會竄升到300%。瑞銀預估2016年中國政府債務GDP占比自2015年的62%升至68%、企業債務GDP占比自153%升至164%。

為什麼我兩三年前就看空中國中國還沒有崩潰?

因為他還在增加負債 增加槓桿阿

這就是我喜歡講的經典例子

泡沫破裂就像是人跳樓

有泡沫的時候就像是升到2樓3樓後跳樓

這時不見得會死 但是泡沫更嚴重後

升到4樓 5樓 就有人嗆說 他人好好的沒事啊!!

等升到4 5樓後跳樓 就大概是穩死了

沒跳樓前 大家都以為天下太平

e.因為持續增負債 加槓桿的時候 

泡沫經濟還是呈現榮景狀態

歐洲在歐債風暴後 有點達到負債的極點

之後 全球幾乎就靠中國的大幅舉債在支撐

現在中國整體負債佔GDP也快達300%了

這可能是上限了

撞車隨時可能會發生

我現在每天都講的是

你最好繫一下安全帶